Cellnex Telecom, la empresa líder en infraestructuras de telecomunicaciones en Europa, ha sido durante años un referente en el sector por su agresiva estrategia de expansión y su capacidad para captar inversores. Sin embargo, a pesar de gozar del respaldo generalizado de los analistas, su evolución en Bolsa en los últimos dos años ha sido considerablemente negativa. Desde sus máximos históricos en agosto de 2021, las acciones de la compañía han caído un 45%, y en lo que va de 2024, han perdido un 5%. Este desempeño bursátil ha generado dudas entre los inversores, especialmente en torno a la sostenibilidad del modelo de negocio de la empresa, que se encuentra fuertemente apalancado.
Cellnex ha crecido de manera acelerada en los últimos años, impulsada por una estrategia de adquisiciones que le ha permitido expandir su red de torres de telecomunicaciones en gran parte de Europa. Esta expansión ha sido financiada principalmente a través de deuda, lo que ha incrementado significativamente el apalancamiento de la compañía. A cierre del segundo trimestre de 2024, la deuda neta de Cellnex ascendía a 21.100 millones de euros, una cifra que ha generado preocupación en el mercado, especialmente en un entorno de tipos de interés elevados y resistentes a bajar.
Uno de los factores que más ha afectado a Cellnex en los últimos meses ha sido precisamente este entorno de tipos de interés. Las subidas por parte de los bancos centrales para combatir la inflación han incrementado el costo de la deuda para muchas empresas, especialmente para aquellas con niveles de apalancamiento elevados como Cellnex. Aunque la compañía ha logrado mantener el coste de su deuda por debajo del 2,6% gracias a la obtención de una calificación crediticia de Investment Grade (BBB-), el mercado sigue descontando un escenario negativo en cuanto a la evolución futura de los tipos de interés a muy corto plazo. Aunque se espera una disminución de los tipos de interés, la bajada no será tan rápida como se preveía hace unos meses, aunque en las últimas semanas la tensión se ha relajado.
Los inversores temen que la compañía no sea capaz de reducir su deuda con la celeridad necesaria, lo que podría limitar su capacidad para reinvertir en crecimiento o para devolver capital a los accionistas en forma de dividendos. El elevado endeudamiento de Cellnex ha llevado a los analistas a reducir progresivamente sus precios objetivos para las acciones, aunque muchos mantienen una visión favorable a largo plazo, confiando en la capacidad de la empresa para gestionar su deuda y continuar creciendo.
Cellnex presentó recientemente sus resultados correspondientes al segundo trimestre de 2024, que, aunque alineados con las estimaciones del consenso, no han sido lo suficientemente contundentes como para disipar las dudas del mercado. Durante el trimestre, los ingresos de la compañía disminuyeron un 4%, situándose en 975 millones de euros, aunque el EBITDA ajustado creció un 5%, alcanzando los 800 millones de euros, superando ligeramente las expectativas de los analistas. No obstante, el flujo de caja recurrente disminuyó un 2% en el trimestre, reflejando las dificultades que enfrenta la compañía para generar efectivo en un contexto de costos financieros elevados.
A pesar de estos desafíos, Cellnex ha mantenido sus guías para el año en curso y ha reiterado sus objetivos a medio y largo plazo. La compañía espera que sus ingresos alcancen entre 3.850 y 3.950 millones de euros en 2024, con un EBITDA de 3.150 a 3.250 millones de euros y un flujo de caja de 1.650 a 1.750 millones de euros. Para 2025, las previsiones son aún más optimistas, con ingresos proyectados entre 4.100 y 4.200 millones de euros, un EBITDA de 3.400 a 3.500 millones de euros y un flujo de caja de 2.000 a 2.050 millones de euros. De cara a 2027, Cellnex estima que sus ingresos podrían situarse entre 4.500 y 4.700 millones de euros, con un EBITDA de hasta 4.000 millones de euros.
Estos objetivos reflejan la confianza de la dirección de Cellnex en su capacidad para seguir creciendo, pero también subrayan la necesidad de reducir su apalancamiento para poder mantener una posición financiera sólida en el futuro.
Para hacer frente a estos desafíos, Cellnex ha iniciado un proceso de desinversión de activos no estratégicos con el objetivo de reducir su apalancamiento y mejorar su eficiencia operativa. La venta de su negocio en Austria por 803 millones de euros es un paso significativo en esta dirección, ya que permitirá a la compañía reducir su ratio de deuda neta sobre EBITDA a niveles más manejables, en torno a 5-6x para 2025-2026. Sin embargo, a nuestro juicio, este nivel de apalancamiento sigue siendo elevado.
A pesar de los desafíos a corto plazo, Cellnex sigue siendo una compañía con un modelo de negocio robusto y una posición dominante en el sector de infraestructuras de telecomunicaciones en Europa. Su capacidad para generar ingresos estables y su enfoque en la eficiencia operativa le otorgan una ventaja competitiva, pero su elevada deuda continúa siendo un factor de riesgo significativo.
Para que Cellnex recupere la confianza del mercado y su cotización vuelva a niveles más elevados, será crucial que demuestre avances concretos en la reducción de su deuda y en la generación de flujo de caja libre positivo. Aunque algunos analistas estiman un potencial de revalorización del 38% para diciembre de 2025, este escenario dependerá en gran medida de la evolución de los tipos de interés y de la capacidad de la compañía para cumplir con sus objetivos financieros.
En resumen, Cellnex es una empresa con gran potencial, pero los inversores deben ser cautelosos y observar de cerca cómo gestiona su deuda en un entorno de incertidumbre económica. La clave para el futuro de la compañía será encontrar un equilibrio entre crecimiento y apalancamiento, lo que permitirá asegurar su posición en el mercado a largo plazo.
PD: Les invito a leer el informe que mi compañero Raúl Calle publicó recientemente con su análisis técnico sobre el valor.
Opinión emitida por Antonio Castelo, analista de iBroker Global Markets SV SA, entidad regulada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores en el día 16 de agosto de 2024 a las 18:00 horas.
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