El 'Apocalypse Now' que se atisba desde Arcano

MADRID. Arcano, una de las principales firmas independientes españolas de asesoramiento financiero y gestión de activos, ha publicado el informe Apocalipsis Now?, un extenso análisis desarrollado por Ignacio de la Torre, socio y economista jefe de Arcano, y su equipo de macro (coautor, Leopoldo Torralba). El documento señala que nos encontramos, tras la agresiva política monetaria llevada a cabo por los Bancos Centrales desde la Gran Recesión de 2009, en la mayor burbuja de bonos soberanos de la historia.

Así, el bono a diez años ('activo libre de riesgo') es uno de los activos con más riesgo del mundo. Su enorme sobrevaloración (y por ende burbuja) ha provocado el trasvase de dicha burbuja hacia los bonos corporativos, bolsas y activos reales. En este sentido, “si pincha la valoración del mal llamado bono libre de riesgo nos podemos encontrar con una crisis financiera sin precedentes, ya que no sólo experimentarán pérdidas los propietarios de dichos bonos (sobre todo aseguradoras y bancos, de gran importancia sistémica), sino que las pérdidas se trasladarían al resto del mercado financiero en multitud de activos”, afirma.

El informe de Arcano destaca, no obstante, que en su opinión la corrección de dicha burbuja la realizarán los bancos centrales de manera gradual, ya que todavía tienen margen para ello. Sin embargo, alerta de que éste cada vez es menor, aumentando por tanto los riesgos de una corrección acelerada y por ende una nueva crisis financiera a nivel mundial.

Arcano recalca que, si bien su escenario base es la corrección paulatina, es necesario realizar el estudio de un eventual Apocalipsis financiero y sus potenciales consecuencias –aspectos recogidos en el informe presentado hoy- para prevenir los efectos.

La mayor burbuja financiera de la historia

Tal y como se resalta en el estudio, la burbuja en la que se sitúan los mal llamados “activos libres de riesgo” (básicamente los bonos soberanos de Alemania y Estados Unidos), ha propiciado que el reducido nivel de tipos de interés se haya trasladado al resto de instrumentos de renta fija, a los que se aplica en sus valoraciones diferentes diferenciales (según su riesgo) sobre, precisamente, el mencionado “activo libre de riesgo”. Esto afecta tanto a bonos gubernamentales de países con peor calidad crediticia, a los bonos corporativos con grado de inversión y a los asociados a high yield.

Del mismo modo, la renta variable se ha situado en un entorno de burbuja por cuanto se valora, sobre todo, descontando los futuros flujos de caja de las acciones de compañías a una tasa basada en la aplicación de una prima, precisamente, sobre la rentabilidad del “activo libre de riesgo”. Por otro lado, en el principal índice de Estados Unidos, el ratio de cotización bursátil sobre los beneficios medios de los últimos diez años muestra niveles muy elevados frente a medias históricas (sólo superados por los observados antes de derrumbes sonados como el crash de 1929 o la explosión de la burbuja de Internet al comienzo del siglo XXI).

Finalmente, el exceso de liquidez del mercado, favorecido por las agresivas políticas monetarias no convencionales de los bancos centrales, también se ha dirigido hacia los activos inmobiliarios, en su búsqueda de mayor rentabilidad y en un entorno de tipos reducidos (generando burbujas en oficinas y vivienda residencial en algunos países).

El informe de Arcano también analiza si la burbuja podría estallar antes o después, y para ello evalúa si los bancos centrales podrían estar ya gestando un cambio de rumbo en política monetaria. Según destaca el estudio, los bancos centrales -conscientes de todos los riesgos citados- intentarán que la transición hacia una política monetaria menos expansiva sea gradual. Sin embargo, aunque parezcan olvidados, existen importantes límites al margen de actuación de los bancos centrales, de manera que, de intensificarse, podrían reducir sensiblemente su margen de maniobra. No hay que olvidar que, dentro de la política monetaria de los Bancos Centrales, estos tienen un mandato basado en tres objetivos esenciales: 

• Conseguir un mercado laboral con el mínimo desempleo.
• Proteger a los ciudadanos y a las empresas del riesgo de inflación de consumo.
• Limitar el riesgo de inestabilidad financiera.

A veces estos objetivos son difíciles de cohesionar y, en este sentido, podría reducirse la demanda de bonos debido a los límites existentes para la política monetaria: 

• Una inestabilidad financiera insostenible.
• Riesgos crecientes de aceleración inflacionaria, ante potencial desequilibro de oferta y demanda de factores productivos (por disminución del desempleo, aumento de salarios y, por tanto, de precios de bienes y servicios), y/o una aceleración excesiva de la velocidad de circulación de la gran cantidad de dinero imprimido durante largos años de agresivas políticas monetarias no convencionales (durante la crisis). 
• El apoyo de los bancos centrales entre los ciudadanos se está reduciendo rápidamente.

Del mismo modo, la política expansiva de los bancos centrales, lejos de estimular la demanda lo previsto, lo que ha producido en muchos lugares es un aumento del ahorro, en parte por la incertidumbre asociada y en parte porque los tipos de interés tan reducidos han obligado a muchos ciudadanos a destinar dicho ahorro a su jubilación. Esta ineficacia aparente de las ambiciosas políticas monetarias puede provocar también una menor demanda de bonos por parte de los bancos centrales (si evalúan que sus potenciales efectos positivos no compensan los cuantiosos riesgos derivados).

Finalmente, también puede tener lugar un aumento general de la oferta de bonos soberanos si, finalmente, se imponen las voces que, de manera creciente, reclaman que la política fiscal tome el relevo a la monetaria (con ayuda adicional de las reformas estructurales), para generar un binomio crecimiento / riesgo más razonable a nivel global.    

Adicción

En definitiva, Arcano cree que pasaremos de un mundo adicto a la política monetaria a uno que necesitará más soluciones desde la política fiscal y la estructural, un escenario que producirá una menor demanda y una mayor oferta de bonos soberanos, lo que hará caer su precio, algo que puede provocar una tormenta en el precio del resto de activos. De esta forma, el riesgo financiero estará servido y el behavioral finance podrá convertir ese escenario en un histerismo colectivo de consecuencias incalculables.

Por tanto, si bien este escenario de crisis financiera no es el base sobre el que trabaja Arcano, es evidente que 'el riesgo de cola' ha aumentado significativamente durante el último año y de ahí, la importancia de tener este escenario presente para poder prevenir sus posibles efectos.