Una década después del colapso de Lehman Brothers, la banca ofrece una de las mejores oportunidades de inversión en bolsa para los próximos meses
VALÈNCIA. Han pasado diez años desde el colapso de Lehman Brothers, máximo exponente de una crisis financiera global que ha provocado una transformación radical del sector bancario coincidiendo con una elevada presión regulatoria que ha terminado por dinamitar drásticamente las cuentas de resultados de las entidades.
Desde junio de 2016, cuando se marcaron los mínimos en tipo de interés, los bancos se apreciaron un 70% durante el siguiente año empujados por las expectativas de normalización en política monetaria.
La contracción de las condiciones financieras vividas a comienzos de 2018, debida en gran parte a la explosión en la volatilidad de renta variable, y unido a una ligera ralentización de los datos macro frenó la trayectoria, llevando al sector a perder más de un 25% en tan sólo 7 meses desde finales de enero.
Con este escenario, consideramos que el sector ofrece una de las mejores oportunidades de inversión en renta variable para los próximos meses a nivel macroeconómico.
El proceso de recapitalización bancaria en Europa se ha producido a través de un doble esfuerzo. El primero y más obvio, es a través de un incremento del capital de nivel 1 ordinario de más del 60% en tan sólo 6 años. El segundo, mediante la reducción de los activos ponderados por riesgo de las entidades en un 20% adicional.
Estas dos fuentes de mejora han tenido un reflejo claro en la calidad del capital de las entidades (el ratio de apalancamiento). Se ha visto reforzado en 200 puntos básicos en el mismo periodo como podemos observar a continuación.
Y lo que es más importante, a día de hoy no existe déficit de capital regulatorio en las entidades analizadas (diferencia entre capital requerido y el elegible a nivel bancario).
La presión regularía de esta última década ha conseguido una mejora sustancial en la cantidad, así como en la calidad del capital bancario, a expensas de un deterioro en las cuentas de resultados de las entidades. De todas maneras, esto no significa que las valoraciones actuales justifiquen el potencial que ofrece el sector.
El comportamiento del sector bancario desde el colapso de Lehman ha sido nefasto. El índice de bancos del Euro Stoxx ha perdido el 75% de su capitalización, o algo más del 60% si tenemos en cuenta los dividendos como muestra el gráfico siguiente.
A nuestro parecer, y a pesar de las atractivas valoraciones que exhiben el sector, el principal motivo por el que nos atraen los bancos es el potencial de revalorización ante escenarios de subidas de tipos de interés, que no se ven actualmente reflejados en los precios.
Esta evolución hasta la situación actual se ha propiciado por las progresivas bajadas de tipos de interés realizadas por el BCE que a medio-largo plazo ha ido reduciendo la rentabilidad del sector bancario debido principalmente a la reducción del margen de interés. Además, el aumento de la presión regulatoria que exige mayores niveles de capitalización lleva si cabe aún a reducir más las rentabilidades.
La normalización de tipos en Europa beneficiará al sector bancario, dado que el margen de intereses representa más del 55% de su cuenta de resultados a nivel europeo.
Entorno Macro:
Esto debería dejar al mercado normalizar el precio del dinero en Europa (tengamos en cuenta que el mal comportamiento de este año en parte se debe a la reducción del nivel de compras por parte de estos tres bancos centrales, que tan sólo han comprado un 10% de lo que compraron los últimos seis meses del año pasado -76.000 millones de euros frente a los 706.000 millones-. El efecto que unas ventas de 50.000 millones mensuales a nivel global, y un mensaje más acorde con la realidad debería resultar en caídas fuertes en el precio de los bonos, y en especial los Europeos, que son los más macros a nivel global. La última vez que ocurrió esto, la banca se revalorizo un 70%.
Además, existen varias corrientes económicas en el último año que apuntan a los efectos negativos que tiene un entorno deprimido de tipos continuado en el tiempo (Reversal Interest Rates – Brunnermeier, 2018), y es que la principal magnitud en la cuenta de resultados de la banca, el margen de intereses, no acaba de despegar y esto tiene un efecto perverso en la expansión de crédito, lo cual pone el freno de mano en la recuperación económica.
Adicionalmente, la semana pasada, se debatió en el consejo de ministros de la UE un estudio por parte de Daniel Gros, director del Centre for European Policy Studies, sobre las implicaciones en la estabilidad del sistema financiero de las subidas de tipos en Europa, en el cual hace un balance positivo para la economía. En EE UU, que está 2-3 años por delante en política monetaria y fiscal, estamos viendo como la administración vuelve sobre sobre sus pasos y aligera la presión regulatoria sobre el sistema financiero y la banca en particular. Es decir, creemos que la normalización de tipos será un proceso más rápido en Europa que en EE UU, lo cual el mercado no está teniendo en cuenta.
En resumen, tanto el entorno macro como las valoraciones, la política monetaria o la regulación apuntan a un entorno muy favorable de tipos en Europa en el medio plazo, situación que los agentes de mercado e inversores aún no están teniendo en cuenta en sus decisiones de inversión y que tendrán un efecto muy positivo en la cuenta de resultados de la banca.
Ignacio Fuertes Aguirre es socio, responsable de Trading y miembro del Comité de Inversiones de Rentamarkets