Tras las oscilaciones de principios de mes, los mercados anticipan ahora más recortes para el próximo año en Estados Unidos, el Reino Unido y la zona del euro (entre otros) de los que esperaban en verano. A pesar de los movimientos comunes, estas tres economías evolucionan de forma muy diferente. Analizamos las perspectivas y sacamos conclusiones sobre si los precios del mercado son correctos.
Empecemos por Estados Unidos. La economía se está ralentizando suavemente, la inflación parece haber retomado su tendencia a la baja y, tras el débil informe sobre el mercado laboral de principios de mes, todo el mundo está en alerta de recesión. En nuestro podcast de hace dos semanas explicábamos que las probabilidades de recesión a corto plazo eran escasas, a pesar de la fuerte señal de los datos, y el mercado también se ha sumado a esta opinión. Sin embargo, el ambiente ha cambiado.
El 18 de septiembre, antes de la reunión del FOMC, se publicará otro informe sobre el empleo, que determinará si el recorte es de 25 o 50 puntos básicos. Los mercados esperan que el tipo de los fondos de la Reserva Federal caiga hasta el 3,2% el año que viene, una hipótesis razonable, pero con importantes inconvenientes si la economía se ralentizara un poco más rápido. Las elecciones de noviembre influirán, y en general se espera que los tipos sean más altos con Trump que con Harris.
La economía británica, por el contrario, se está recuperando y las expectativas de consenso apuntan a un crecimiento interanual del 2% a finales de año. Se trata del crecimiento más rápido del G10 (¡que en realidad tiene 11 miembros!). Un 2% no es un boom, pero reduce la presión sobre el Banco de Inglaterra para que recorte los tipos de interés. Las cifras de inflación de la semana pasada fueron más bajas de lo esperado, incluso en la medida preferida por el Banco de Inglaterra, que se centra en los servicios. Pero esto se debió a que los precios de las vacaciones se midieron antes de que comenzaran el periodo vacacional en las escuelas, por lo que deberíamos ver un repunte en las cifras del próximo mes.
La inflación general aumenta debido al incremento de las facturas energéticas de los hogares. Por el lado de las buenas noticias, la inflación salarial debería registrar una caída significativa en el estrechamente vigilado intervalo de tres meses, a medida que nos alejamos de la subida del 10% del salario mínimo de abril. En el podcast de la semana pasada comentamos que la generosidad del Gobierno con los salarios del sector público podía disparar el «tipo de interés oficial». Confieso que me equivoqué con respecto al salario mínimo del año que viene: leí comentarios ministeriales que sugerían que subiría un 6% o más, pero el mandato se ha publicado y la mejor estimación es una subida del 4%. Son buenas noticias para la inflación.
Los mercados prevén recortes de 50 puntos básicos de aquí a finales de año y otros 100 puntos básicos en 2025. Los tipos swap a 5 años están ahora por debajo del 4% y los tipos hipotecarios para los mejores créditos han seguido el mismo camino. Mi opinión es que obtendremos los 50 puntos básicos a finales de año, pero que los mercados son demasiado optimistas para 2025.
En la eurozona, los mercados esperan más de 50 puntos básicos de aquí a finales de año y otros 80 puntos básicos en 2025. El crecimiento de la eurozona es anémico y la inflación ha caído rápidamente. Pero la inflación subyacente se ha estancado en torno al 3% los tres últimos meses y el Banco Central Europeo (BCE) ha ido elevando sus previsiones de inflación. Mucho dependerá de los datos salariales que se publican el jueves. Estas cifras sólo se publican una vez al trimestre, las últimas fueron sorprendentemente altas y el BCE hizo todo lo posible por restarles importancia. Necesitamos ver una gran mejora esta semana. En general, yo sería ligeramente negativo con respecto a los tipos de la zona euro.
En resumen, las perspectivas de recortes de tipos parecen razonablemente buenas en EE.UU., a corto plazo en el Reino Unido, pero no en 2025, y ligeramente preocupantes en la zona euro. Todo esto depende de los datos, por supuesto, con el próximo informe de empleo de EE.UU. especialmente importante.
En cuanto a los activos de riesgo, un crecimiento económico continuado con tipos a la baja me parece un trasfondo favorable.