Las palabras de Lagarde (BCE) deben ser muy claras y coherentes

MADRID. El BCE se reunirá para decidir la política monetaria este jueves, y aunque es poco probable que se produzca algún cambio en la política de tipos de interés en esta reunión, es posible que oigamos que el Consejo de Gobierno debatió el programa de compras (PEPP) del quantitative tightening (QT). Será difícil conciliar el mensaje de línea dura de un debate sobre el PEPP QT con unos datos claramente más débiles y, por lo tanto, una perspectiva pesimista para la política de tipos de interés. Después de todo, esto daría la impresión de endurecimiento con el instrumento del balance, al tiempo que se reconoce que los datos apuntan a la necesidad de recortes de los tipos de interés en 2024. Si el BCE procede de este modo, es probable que sea cuestionado en la sesión de preguntas y respuestas, y existe un riesgo mayor de lo normal de que se produzca una reacción adversa del mercado. 

Creo que es muy probable que oigamos hablar del PEPP. Aunque mi hipótesis de base es que el Consejo de Gobierno no introducirá todavía ningún cambio en la reinversión del PEPP, existe un riesgo significativo de que el BCE anuncie en esta reunión que el PEPP QT se aplicará en el nuevo año. Hay dos razones principales por las que el BCE podría seguir adelante con este anuncio en esta reunión. En primer lugar, dado el reciente repunte de los bonos de la zona del euro, el Consejo de Gobierno podría considerar que ahora es un buen momento para introducir el PEPP QT, dado que los BTP están ahora lejos de los niveles que preocuparían a los responsables de la política monetaria desde el punto de vista de la estabilidad financiera.

Desde un punto de vista táctico, dada la reciente desinflación, es posible que se esté cerrando la ventana de actuación para el PEPP QT. Por supuesto, en estos tiempos de volatilidad macroeconómica y financiera, es difícil saber dónde estarán los mercados de bonos en el futuro. Por eso creo que el BCE querrá conservar la flexibilidad necesaria para apoyarse en las fluctuaciones no deseadas de los mercados de renta fija de la zona del euro. 

Es probable que las proyecciones macroeconómicas no sean tan pesimistas como esperan los mercados. La reciente debilidad de los bienes y servicios básicos en la inflación IPCA de la zona euro de noviembre puede no haberse tenido en cuenta en las proyecciones, dado que estos datos se publicaron varios días después de la fecha límite para la proyección, es plausible que incluso las proyecciones de inflación a corto plazo no sean tan bajas como esperan los mercados. 

En cuanto a la proyección de la inflación a medio plazo, todos los datos recibidos sugieren que debería ser del 2% o superior, dado que en todas las medidas de presión sobre los salarios y los costes laborales unitarios reales no hay todavía señales de que se haya alcanzado un máximo. Por último, en cuanto a las proyecciones del PIB real, es muy probable que uno de los mayores choques macroeconómicos de 2024, la contracción fiscal alemana de 15.000-25.000 millones de euros, no se incluya en las previsiones presentadas el jueves. No obstante, los débiles datos de inflación y los riesgos para las perspectivas de la actividad real se pondrán de relieve en la conferencia de prensa que ofrecerá la Presidenta Lagarde tras la decisión política.

Señales de línea dura

Discutir el PEPP QT y posiblemente insinuar la fecha probable de su futura aplicación son señales de línea dura. El BCE señalará que el tipo de interés es la herramienta principal y que la reducción del balance se produce lentamente en un segundo plano y que estos efectos son probablemente pequeños. Sin embargo, el BCE también destacará los riesgos a la baja en los recientes datos de inflación y actividad, lo que constituye una señal de moderación. 

Conciliar estos dos mensajes: El debate sobre el endurecimiento monetario a través del balance, por un lado, y las señales pesimistas de los datos, por otro, podrían interpretarse fácilmente como señales políticas opuestas y dificultan el envío de un mensaje político coherente. A menos que la comunicación sea muy clara y coherente, explicando con gran detalle lo que el BCE está tratando de decir, existe un riesgo significativo de una reacción volátil del mercado.

Tomasz Wieladek es economista jefe para Europa de T. Rowe Price