Dos años desde la inversión en la curva de rendimientos en EEUU

El próximo viernes 5 de julio se cumple un aniversario: la curva de rendimientos de Estados Unidos habrá estado invertida en el rango de dos a diez años durante un periodo dos años. Esta situación, a menudo considerada como una advertencia de recesión, es la más larga de la historia. La inversión de la curva alcanzó su punto más profundo en julio de 2023, en torno a los 108 puntos básicos. Actualmente, la diferencia entre los rendimientos a dos y diez años es de apenas 50 puntos básicos.

La inversión en una curva de rendimientos significa que los instrumentos de deuda a corto plazo ofrecen rendimientos más elevados que sus homólogos a largo plazo del mismo emisor y de la misma calidad crediticia. En EEUU solemos fijarnos en los títulos del Tesoro estadounidense.

Generalmente, una curva invertida indica que los inversores están dispuestos a aceptar rendimientos más bajos para los bonos a largo plazo. Esto se considera, entre otras cosas, una señal de temor a la recesión. Pero una curva de rendimientos invertida también es intrínsecamente mala para la actividad económica, puesto que los rendimientos más altos a corto plazo aumentan los costes de los préstamos a consumidores y empresas, mientras que el nivel más bajo para los vencimientos a más largo plazo reduce el apetito por el riesgo. Por esta razón, la inversión en la curva de rendimientos se ha considerado históricamente un indicador fiable de recesión. Esta vez, sin embargo, el temor a la recesión no parece materializarse.

En las últimas cinco décadas, se ha tardado una media de doce meses en producirse una recesión, tras el primer día de inversión de la curva de rendimientos estadounidense. Como se observa en el gráfico, estos periodos varían significativamente, entre 22 y sólo seis meses. En la actualidad, sin embargo, aunque se aprecian signos de debilidad en varias áreas de la economía estadounidense, la tendencia general no parece lo suficientemente débil como para predecir una recesión.

En nuestra opinión, de hecho, los temores de recesión ampliamente extendidos han actuado para ayudar a evitar la recesión esta vez. Muchas empresas parecen haber reducido proactivamente sus excedentes para sobrevivir a los tiempos de escasez que se preveían. Como resultado, han sido más capaces de ayudar a prevenir una recesión económica. Los sectores en crecimiento, en particular, han podido incluso financiar su expansión, recurriendo a sus balances bien nutridos. Además, las condiciones de financiación en Estados Unidos han seguido siendo extremadamente favorables durante los dos últimos años. Los bancos estadounidenses también han podido seguir ofreciendo condiciones de préstamo atractivas a pesar de las subidas de tipos de la Reserva Federal.

Vemos la actual inversión de la curva de rendimiento en EEUU como una señal de que los viejos tiempos de "boom" del crecimiento no volverán tan rápidamente. Pero esto no significa que haya que ignorar futuras inversiones: la próxima vez la luz de alarma de la recesión podría resultar correcta.