La inflación en EEUU aboga por una (pequeña) bajada de tipos en septiembre

Los datos de inflación del Índice de Precios de Consumo (IPC) de EEUU del miércoles trajeron buenas noticias para los inversores y los bancos centrales. Tras la reciente volatilidad, los mercados han disfrutado de unos días de calma nerviosa, que apostaríamos que podrían haberse visto fácilmente alterados por sorpresas de datos al alza o a la baja. Afortunadamente, la inflación estadounidense evitó cualquiera de las dos opciones. La inflación general y la subyacente de julio se situaron en el 0,2% intermensual, lo que arroja unas cifras interanuales del 2,9% y el 3,2%, respectivamente. 

Casi todas las cifras se ajustaron a las expectativas, y el dato de inflación general sólo se situó en un nivel ligeramente inferior al previsto. Aunque el descenso de la inflación subyacente de los bienes fue mayor de lo esperado, el informe también contenía algunos datos negativos de menor importancia. El principal fue el aumento de la inflación de los servicios básicos provocado por el temido componente de la vivienda. La inflación de los alquileres y los alquileres equivalentes de los propietarios se aceleró mes a mes, impulsando la inflación de los servicios básicos hasta el 0,31% intermensual, su lectura más alta desde abril.

A pesar de estos datos menos alentadores, creemos que este conjunto de estadísticas refuerza los argumentos a favor de que la Reserva Federal (FED) recortará los tipos en septiembre. Sin embargo, las probabilidades de un recorte de 50 puntos básicos han disminuido; se necesitarían muchas cosas para que la FED iniciara su ciclo de recortes con gran fuerza, y un informe del IPC en línea no parece ser suficiente. Los datos siguen siendo notoriamente difíciles de predecir y los mercados permanecen en alerta tras las recientes oscilaciones, por lo que no podemos descartarlo. Sin embargo, aquellos que abogan por un movimiento de este tipo sin duda tienen menos munición para defender su razonamiento después de este informe, sobre todo teniendo en cuenta cómo se ha invertido el pánico de los precios en los últimos días.

En el momento de redactar este artículo, los mercados del han reaccionado con un ligero descenso de los rendimientos de los bonos del tesoro y un ligero cambio en la forma de la curva; el rendimiento del bono a dos años no ha variado, mientras que el de los bonos a 10 años ha bajado 3 puntos básicos. Según nuestra interpretación, tras el importante repunte desde aproximadamente el 4,2% que comenzó a finales de julio, la curva está descontando ya varios recortes de tipos. En estos momentos, la curva incorpora un tipo terminal (el nivel más bajo al que un banco central lleva los tipos en un ciclo de recortes) del 3,04% dentro de tres años. No está lejos del nivel que los mercados preveían a principios de año. 

Para que se produzca un repunte significativo del Treasury a 10 años desde estos niveles, creemos que los mercados necesitarían ver en los datos pruebas de una verdadera recesión. La lenta evolución de la inflación hacia el objetivo y el inicio de un ciclo de recortes por parte de la Reserva Federal no bastarán para reducir significativamente los yields a partir de ahora. Esto no hace que seamos pesimistas respecto a los bonos del Tesoro, ya que siguen sirviendo como seguro contra el riesgo de que se produzca una recesión. Pero en ausencia de datos laborales y de crecimiento cada vez más negativos, no creemos que los bonos del Tesoro a 10 años tengan mucho más recorrido.

El informe sobre el mercado laboral publicado el 2 de agosto fue malo. Una sorpresa negativa en el desempleo, en un momento en que el mercado laboral es tan crítico como ahora, aumenta las posibilidades de que se produzca una recesión puntual. No obstante, nuestra hipótesis de base es que el crecimiento seguirá debilitándose y se situará por debajo del nivel potencial durante uno o dos trimestres, pero que se evitará una recesión. Es una pendiente resbaladiza y las cosas pueden cambiar rápidamente, por lo que permanecemos en alerta máxima y listos para cambiar rápidamente las asignaciones si es necesario. Dicho esto, esperamos que el crédito vuelva a superar a la deuda pública.