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opinión

Las claves de la subida de tipos de interés en Estados Unidos

El economista jefe de Andbank desgrana los aspectos más importantes de la última reunión del banco central estadounidense y de su decisión de elevar las tasas

16/06/2017 - 

BARCELONA. Tras la subida de tipos de antes de ayer por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), los encargados de formular políticas mantuvieron su perspectiva para una nueva subida en 2017. Los responsables de política monetaria también emitieron pronósticos que muestran otros tres aumentos de tasas de cuarto en 2018
 
La FED ha dado el disparo de salida en su plan para empezar a reducir el balance del banco central de EE UU y comenzará este año. Esta contracción del balance se iniciará gradualmente mediante la implementación de la 'no reinversión de capitales' (CAP). Éstos se acelerarán durante un período de tiempo, y luego se procederá a una tasa constante de no reinversión hasta llegar a un tamaño final del balance (que aún no determinado), pero sobre el que tenemos ya algunas pistas.

Para los títulos del Tesoro, la FED fijó un capital inicial de no reinversión de 6.000 millones de dólares. Eso aumentará en pasos de 6.000 millones de dólares cada trimestre hasta que alcance los 30.000 millones al mes de no reinversión (eso nos deja en octubre 2018); mientras que para los valores respaldados por hipotecas (MBS) y la deuda de agencias federales, la FED fijó un capital inicial de 4.000 millones. Eso aumentará en pasos trimestrales de 4.000 millones cada trimestre hasta que alcanza los 20.000 millones al mes.
 
Pero, ¿qué tamaño de balance se quedará con la FED? No especificó en cuánto planea reducir su balance (desde los 4,5 trillones de dólares actuales), pero el banco dijo que el tamaño no volvería al nivel prerecesión, es decir, la contracción del balance no será tan intensa como lo fue la expansión. Sin embargo, tenemos algunas pistas que nos permiten estimar la intensidad del corte en el balance:

  1. Antes de 2008, la Reserva Federal mantenía pequeñas reservas en comparación con la moneda en circulación. Esto se debía a que la Reserva Federal manejaba las tasas cortas manipulando el nivel de las escasas reservas disponibles para los bancos.
  2. En 2008, la FED cambió a la gestión directa de las tasas pagadas (el llamado 'sistema de suelo'), pues la manipulación de la cantidad de reservas no fue suficiente para evitar la escalada de los Libors. Ello permitió que las tasas cortas se mantuvieran cerca de cero a pesar del estrés financiero.
  3. Según fuentes, la institución presidida por Janet Yellen puede elegir un nivel de reservas similar a la cantidad de moneda en circulación (tal como lo hizo en el momento de la crisis en diciembre de 2008). Ya que el dinero en circulación está ahora en 1,5 trillones de dólares, y se adopta ese nivel como nivel deseado de reservas, la contracción total podría estar alrededor de esos 1,5 trillones. Muy por debajo de algunas de las estimaciones. Ello puede explicar el buen comportamiento del UST. Otra razón explicativa podría ser que el consenso del mercado esperaba un capital de no reinversión inicial muy superior a los 6 y 4 billones planteados.

Por otro lado no creo que haya una crisis del mercado estadounidense de deuda en el horizonte tras el anuncio de contracción del balance de la FED y la venta de sus activos por cuatro motivos:

  • El FOMC ha manifestado su deseo de salir del negocio de los MBS 'sucios' y regresar a un balance 'limpio', compuesto sólo por papel del Tesoro estadounidenses. Esto significa que las ventas en bonos del Tesoro a diez años, en su conjunto, no van a ser tan agresivas.
  • Las actas indican que comenzará a eliminar gradualmente ambas reinversiones en MBS y tesorería. Sin embargo, el Comité podría acelerar su limpieza de otra manera: Mientras la FED comenzará a aplicar topes más altos para los bonos del Tesoro a diez años, en relación a los MBS, todo el exceso de 'no reinversión' en ambos activos (es decir, lo que sí se va a reinvertir) probablemente se reinvertirá únicamente en los bonos del Tesoro americano.
  • En este caso, y sabiendo que la reducción del balance de la FED caerá por debajo de muchas de las previsiones, es probable que cualquier aumento de las tasas largas (tires) sea modesto.
  • De hecho, tengo la sospecha de que el fuerte repunte en el Tesoro visto antes ayer fue precisamente porque se filtró que el balance de la FED no volverá a niveles anteriores.

Álex Fusté es economista jefe de Andbank

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