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panel de opinión

¿Será 2019 el punto de inflexión de las sicavs? Al habla con 8 expertos

6/01/2019 - 

De izq. a derecha arriba: Sergio Serrano (Gesem AV), Raúl Aznar (Raúl Aznar EAFI), Pascual Santosjuanes (GVC Gaesco) y José Manuel García (atl Capital). Abajo, y en el mismo orden, José Lizán (Euroagentes), Joaquín Iborra (Bank Degroof Petercam Spain), Eduardo Bolinches (Bolsacash) y Alejandro Martínez (EFE & ENE)

VALÈNCIA. Tal y como ha venido publicando periódicamente este diario, las sociedades de inversión de capital variable -el nombre largo de las populares sicavs- siguen con su senda descendente, tanto en número como en patrimonio y en partícipes. La industria de la banca privada -de la que se nutren estos vehículos financieros- anda ojo avizor y más de cara a este 2019 marcado por el calendario electoral y, por ello, con los temores de que vuelvan a ser utilizadas por los políticos de turno.

¿Será 2019 el punto de inflexión de estos vehículos donde pueden participar los pequeños ahorradores -por aquello de que cotizan en el MAB-? ¿Cómo habría que reconducir la figura de los 'mariachis' tan denostada por muchos? ¿Y qué debería hacer todo aquel propietario de una sicav? Estas son las tres preguntas que este diario ha planteado a ocho curtidos expertos financieros de la Comunitat Valenciana -o vinculados a ella- en pos de tener una mayor pluralidad de opiniones. A continuación sus respuestas:

Eduardo Bolinches, director de Bolsacash


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-Lo dudo. Su existencia con las actuales ventajas fiscales están en duda dependiendo de quién cree el gobierno el próximo año.

¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-Esta figura nace de la necesidad de alcanzar los 100 partícipes ante la exigencia de un núcleo familiar de constituir este tipo de vehículos y blindar el acceso de terceros o bien ante el deseo de autogestión por parte del titular del dinero. Si se obligase a los empleados del sector financiero ostenten un 1% como mínimo del capital se erradicaría esta posibilidad aunque iría contra el atractivo del vehículo ante estos dos casos.  

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?  
-Realmente no tiene que hacer nada. Ante una supuesta eliminación de las ventajas fiscales a golpe de teclado, el vehículo queda domiciliado en Luxemburgo en 72 horas.


Sergio Serrano, director general de Gesem AV


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-No pensamos que se den aún las condiciones para ese cambio de tendencia. En los últimos meses no han habido movimientos o anuncios respecto a modificaciones en su regulación pero la incertidumbre sigue existiendo.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-Haciendo como en otros países, no exigiendo un mínimo de 100 accionistas, con que haya uno es suficiente.

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?
-En estos momentos quizá lo más prudente es no hacer nada. La situación entorno a las sicavs parece que se ha relajado aunque seguro que en cuanto haya elecciones se volverá a usar como arma electoral. Lo normal es que finalmente se acabe introduciendo alguna modificación, seguramente en lo que se refiere al número mínimo de accionistas y su inversión mínima y máxima ,pero mientras tanto no tiene sentido tomar ninguna decisión ya que hoy por hoy sigue siendo un vehículo de inversión muy interesante.

José Manuel García, socio-director de atl Capital en la Comunitat Valenciana


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-Pensamos que la figura de las sicavs sigue bajo la incertidumbre de algún cambio regulatorio, ya sea por la exigencia de una difusión accionarial más amplia o por un cambio en su fiscalidad. Bajo este contexto no es fácil que los inversores se lancen a invertir en este tipo de vehículos. Necesitaríamos ver una legislación estable y clara a largo plazo para ver un aumento en la creación de este tipo de figuras.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-Las sicavs al igual que los fondos de inversión son instituciones de inversión colectiva (IIC), por tanto cualquier participe o accionista puede comprar el número de participaciones/acciones que desee respetando el mínimo de cada participación o acción de la IIC.

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?

-Es difícil anticiparse a cualquier cambio de regulación, por tanto nuestra recomendación sería esperar a si hay algún cambio y, en ese caso, analizar cada casuística en particular ya que las soluciones pueden ser diversas. En todo caso, dentro de la UE existen jurisdicciones con una normativa similar a la española, incluso en algún caso más especializada, que podrían ser una opción para algunos inversores en función de cada caso particular.

Raúl Aznar, fundador de la EAFI unipersonal del mismo nombre


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-La sensación general es que el número de sicavs en España va a tener un crecimiento vegetativo, casi nulo. Por lo tanto, no creo que vayan a crearse más sicavs que en 2018.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-No soy un experto en la materia, pero, todo apunta a que la medida adecuada para acabar con los 'mariachis' es limitando el porcentaje máximo de participación.

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?
-Mi recomendación es mantener la calma porque, de momento, nada se ha hecho contra las sicavs en España. El riesgo político siempre ha existido y existirá, como en cualquier democracia.

José Lizán, gestor de fondos de inversión de Euroagentes



-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-Para que la figura se estabilice hemos de definir un marco regulatorio visible y previsible. Las últimas informaciones apuntan a una cesión del control de las sicavs a Hacienda desde la CNMV, un mayor control con la concentración de partícipes, (incluidos lazos familiares). Creemos que dado que muchas de las sicavs existentes en la actualidad tienen un alto grado de concentración de partícipes, el número de sicavs seguirá disminuyendo y transformándose.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-Nos parecen adecuadas las medidas planteadas recientemente, devolviendo a Hacienda la supervisión del cumplimiento de los 100 accionistas y limitando la concentración máxima a los accionistas mayoritarios. Ese porcentaje -siempre que sea un porcentaje razonable- hará que la diversificación venga de la mano, y por ello que se cumpla con la norma sin hacer la trampa de los 'mariachis'. Consideramos que exigir un mínimo al accionista número 100 como se ha hablado en muchas ocasiones es una medida en la mala dirección, ya que encarecería enormemente ser accionista de una sicav y las haría todavía más elitista.

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?
-Pues o que se vaya a Luxemburgo siempre que pueda asumir los gastos, o que se convierta en sociedad anónima y tribute normal como sociedad pero sin las restricciones de concentración de posiciones que la sicav conlleva.

Pascual Santosjuanes, director de GVC Gaesco en València


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-Desde un punto de vista meramente económico, no veo porque no debe crecer el número; los condicionantes favorables están ahí y al alcance de una mayoría de inversores. Desde una consideración de clima político, esta puede ser la arista que penalice o desincentive la creación de las mismas. Dependiendo de sí tenemos elecciones o no, y cuando sean, tendremos un discurso más o menos proclive a dicho vehículo en ciertos partidos, que hará decantarse la balanza en un sentido u otro. Insisto que con consideraciones técnicas únicamente, no veo razones, para que no se creen nuevas. Desde GVC Gaesco, hemos creado ya dos este ejercicio y tenemos en proceso dos más.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-¿Se debería poner fin a dicha figura? ¿Qué beneficios comportaría y para quién su eliminación? Actualmente, ¿todos los partícipes de cualquier fondo de inversión tienen la misma participación? Entiendo que en este punto, a todos los implicados en esta tipología de vehículos, nos corresponde hacer una labor explicativa y divulgativa. Cabe recordar que para crear un fondo de inversión, se requieren 3 millones de euros y 100 particípes, y en el caso de las sicavs 2,4 millones y 100 particípes. Esta es la profundidad de la norma, en este punto y nada más se detalla, sobre porcentajes de participación, de los partícipes/accionistas. Luego si en el caso de los fondos no existe esta controversia, ¿por qué se da en el caso de las sicavs? Como apuntaba anteriormente, entiendo que es más una cuestión de exposición, de las exigencias y demandas de la norma, y no una situación de explicar los datos de una forma sesgada, hecho que creo que en ocasiones se da, por ciertos políticos habitualmente.

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?
-Desde un punto de vista de gestión de los activos, puede evitar que dentro de su portfolio hayan activos con riesgo España, a fin de mitigar este riesgo. Si lo vemos desde un enfoque más jurídico y un posible cambio de regulación sobre este tipo de IIC, es más complejo recomendar sobre un evento que no sabemos si se puede dar, con qué intensidad y alcance. No obstante, los partícipes pueden plantearse una opción totalmente legal y transparente como es depositar los activos fuera de España como puede ser Luxemburgo; una opción que ofrecen muchas entidades y GVC Gaesco entre ellas. Por último, me gustaría aportar el dato, que actualmente el volumen de patrimonio en sicavs en España, supera los 40.000 millones de euros, cifra que debería valorar cualquier gobernante a la hora de cambiar su régimen económico/fiscal pues podría comportar la salida importante de capitales del país.

Alejandro Martínez, cofundador de la EAFI valenciana ÉFE & ENE


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-Las sicavs son una figura europea, con la misma tributación que tienen los fondos y accesibles a cualquiera desde pequeños importes. Sin embargo y pese a su arraigo, el uso ideológico que se ha hecho de ellas para azuzar la lucha de clases de otro siglo ha conseguido que algunos políticos no duden en apuntarse a caballo ganador. Es verdad que en los últimos meses se ha perdido el fuelle que vimos con la llegada de Pedro Sánchez al Gobierno, pero en nuestra experiencia el cliente aún duda entre los distintos vehículos de inversión previstos en la Ley por el miedo y la incertidumbre que se han generado en los medios.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-Hecha la Ley, hecha la trampa. En Luxemburgo, por ejemplo, no hay ese requisito mínimo de 100 accionistas para los vehículos de inversión colectiva. Aquí hay ese requisito como también lo hay en los fondos, y como resulta algo forzado se acaban ofreciendo acciones a pequeños inversores para poder salvarlo. Cuando se fuerza un requisito sin demasiado sentido, el resultado no siempre es el deseado. Si añadiéramos un requisito más estricto, como obligar a que cada accionista tuviera un mínimo, nos veríamos en un problema aún mayor: Tendríamos que aumentar nuestra inversión a medida que la sicav va ganando en volumen. En realidad es más sencillo: Si el objetivo es que sea un vehículo de inversión colectiva, un mínimo de accionistas que no exija forzar una actividad comercial para conseguirlos sería lo ideal (cinco, veinte accionistas a lo sumo).

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?
-Hay dos riesgos políticos distintos, el de mercado y el regulatorio. Para evitar el regulatorio, el accionista de una sicav no tiene ningún margen mientras siga invertido. Para evitar el riesgo de mercado, derivado de una posible incertidumbre durante las elecciones de 2019, sus opciones son casi infinitas, empezando por la propia entidad depositaria de la sicav. A partir de ahí, evitar la marca España en todas sus inversiones es sencillo, algo que nosotros en el momento actual no recomendamos: las expectativas de beneficios actuales comparadas con las valoraciones de mercado están gritando oportunidad en un buen número de valores españoles.

Joaquín Iborra, director de Banca Privada de Bank Degroof Petercam Spain en Levante


-¿Será 2019 el año donde volverán a crearse más sicavs y frenar así el persistente goteo a la baja?
-Es difícil todavía predecir cuál será la evolución de las sicavs durante 2019. Seguimos teniendo mucha incertidumbre acerca de la posibilidad de un cambio o no en la tributación de las mismas y hasta que no se despejen estas incertidumbres podríamos seguir viendo más liquidaciones y conversiones en sociedades anónimas. En Degroof Petercam seguimos viendo a la sicav como un vehículo óptimo para la gestión de patrimonios, no sólo por la tributación reducida, que es la misma de los fondos de inversión, sino por la flexibilidad en la gestión.

-¿Cómo pondría fin a la figura de los ‘mariachis’?
-La ley de IIC establece la obligación de que las sicavs tengan un mínimo de 100 accionistas sin establecer un importe mínimo para ser considerado accionista de la sicav por lo que, por el momento, nuestra preocupación es que todas las sicavs tengan más de 100 accionistas para cumplir con este requisito normativo. Para nosotros la manera de acabar con esta confusión acerca de los accionistas de las sicav sería eliminar el requisito del mínimo de 100 accionistas al estilo de lo que sucede en Luxemburgo con las sicavs. Lo que suceda posteriormente no lo podemos controlar pero siempre tomaremos decisiones basadas en hechos reales y confirmados

-¿Qué le recomendaría a un tenedor de sicav para no estar expuesto al riesgo político en España?
-En primer lugar les recomendaríamos tranquilidad. Son muchas las incertidumbres y riesgos que rodean a los mercados y la inestabilidad política, no sólo en España, es una de ellas. Les recomendaríamos una gestión pensada en el medio y largo plazo alejándose del ruido del corto plazo con una adecuada diversificación de activos y áreas geográficas. Como banco internacional el peso de España en nuestro 'asset allocation' es reducido. Con respecto a la figura de la sicav como instrumento de inversión nuestra recomendación sería mantenerlas hasta que se despejen las incertidumbres. Tal y como hemos dicho, en Degroof Petercam tomamos decisiones basadas en hechos reales y no en hipótesis.

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