ALICANTE. Joaquín Fernández, director de Renta 4 Banco en Alicante, trae esta semana a los lectores de este diario la 'Cartera 5 Grandes' de la entidad, que en esta ocasión está compuesta por Merlin Properties, MásMóvil, Cellnex Telecom, Enagás y Viscofan. Se trata de un portfolio diversificado, de cotizadas de sectores bien distintos, basado en la selección de valores por criterios de ponderación con su índice y por empresas con recurrentes flujos de caja y elevadas retribuciones por dividendo. A continuación el análisis valor a valor:
MERLIN PROPERTIES
Constituye la mayor empresa inmobiliaria de España con una cartera de activos valorada en más de 12.700 millones de euros, diversificada sectorial y geográficamente entre España y Portugal, dos de los mercados inmobiliarios con mayor pujanza de Europa, y una capitalización superior a los 4.000 mln eur, lo que garantiza su liquidez y visibilidad. De cara al futuro, la compañía continuará centrándose en el plan de desinversiones en activos no estratégicos y reposicionamiento, reforma y desarrollos selectivos, primando el segmento logístico por su gran potencial de crecimiento en España gracias a la mayor penetración potencial del comercio online. De esta forma, el objetivo de la compañía pasa por reequilibrar la procedencia de sus ingresos hasta un 40% oficinas, 20% Logística, 20% Net Leases y 20% Centros Comerciales, y ganando un mayor peso en el el mercado portugués así como la reducción de deuda por debajo del nivel actual del 40,6% LTV.
Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor, pese al impacto temporal que tendrá a corto plazo la crisis del coronavirus sobre la afluencia a centros comerciales; mientras en el medio plazo el crecimiento del e-commerce beneficiará el desarrollo de parques logísticos y no aun no incluimos en nuestro modelo el proyecto Madrid Nuevo Norte que empieza a tomar forma, pero preferimos ser conservadores. Con un NAV EPRA que se sitúa en 15,60 euros por acción en 2019, +5,4% vs 2018, cotizando con un descuento superior al 60% sobre los precios actuales y +40% de potencial hasta nuestro precio objetivo por las dudas acerca del futuro del sector retail, con una sólida generación de flujos de caja que le permite sostener una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,5%, comprometiéndose a repartir el 80% de los flujos operativos y con una guía de 0,52 euros por acción estimado para este año. Nuestro precio objetivo es de 14,16 euros.
MÁSMÓVIL
Es la cuarta mayor operadora de telecomunicaciones de España y ha crecido a un gran ritmo desde su inicio tanto de forma orgánica como vía adquisiciones. Está captando la mayoría de altas netas del mercado móvil y de banda ancha en los últimos trimestres; y en 2019 pudo elevar su cuota hasta el 13,4% y el 9,8%, respectivamente. Confiamos en que siga creciendo a doble dígito en ingresos y ampliando sus márgenes operativos y creemos que seguirá siendo la operadora que más cuota gane en los próximos años. Según nuestro análisis, esperamos que su cuota llegue en 2022e hasta el 15% y 13%, respectivamente.
En mayo 2019 realizó una profunda transformación de su estructura financiera al recomprar los bonos convertibles del fondo de Providence (26% del capital) y refinanciar toda su deuda. Además, a finales de 2019 llegó a un acuerdo con Orange para completar la fase de expansión tanto en red móvil como en fija (fibra) con unas condiciones muy favorables sobre capex (inversiones) y gastos, permitiendo una mayor optimización. Este acuerdo le permitió revisar al alza sus objetivos para los próximos años. Esperamos que el fuerte crecimiento previsto permita ir mejorando la generación de caja e ir reduciendo la deuda. Nuestro precio objetivo es de 31,5 euros.
CELLNEX TELECOM
El crecimiento orgánico anual medio supera el +4% anual desde la salida a bolsa (vs +3%/+4% previsto), destacando la sólida generación de caja (80% s/EBITDA), esperando que el EBITDA 2019 se sitúe dentro del rango 680-685 millones de euros (>+10% vs 2018). Además, se espera que el flujo de caja crezca +10% i.a. con mejora del dividendo también de +10%. Confiamos en el negocio de las infraestructuras de telecomunicación de cara al futuro, los grandes avances en Big Data, el vehículo autónomo y la robótica serán sectores relevantes las próximas décadas, siendo las redes de comunicación un factor clave para su desarrollo y aplicación.
Además, la consolidación prevista del sector de telecomunicaciones en Europa podría llevar a oportunidades adicionales. La compañía quiere seguir consolidando su posición en los mercados europeos donde está presente, analizando la posible entrada en países como Alemania, Bélgica, Dinamarca, Austria o Irlanda, cuenta con un pipeline de 3.500 millones de euros. Tras la segunda ampliación de capital en lo que llevamos de 2019 (1.200 millones y 2.500 millones de euros respectivamente), Cellnex ha llevado a cabo importantes adquisiciones en Europa que le permiten asegurar en gran medida un crecimiento a futuro; así como una gran recurrencia de ingresos en el largo plazo con unos rendimientos atractivos. Recordamos última adquisición en Portugal abre una nueva geografía. Nuestro precio objetivo es de 47,5 euros.
ENAGÁS
La regulación 2021-2026 definitiva mejora la visibilidad. Fuerte crecimiento previsto de los dividendos de participadas en 2020e por la aportación de Tallgrass y el mayor dividendo previsto de GNL Quintero. Dividendos medios anules previstos en el periodo 2021-2026 de 300 mln eur gracias a los mayores dividendos en GNL Quintero por las inversiones previstas y la aportación de TAP desde 2023e. Aunque consideramos que las inversiones internacionales incrementan el perfil de riesgo de Enagás, creemos que es muy limitado.
La compañía muestra un claro compromiso con la retribución a los accionistas fijando un dividendo mínimo de 1,74 eur por acción en el periodo 2023e-2026e. Recordamos que previamente se fijó un crecimiento mínimo del dividendo para el periodo 2021e-2023e de +1%. Dividendos que podrían mejorar, en caso de que no se identifiquen oportunidades de expansión gracias a la enorme capacidad de Enagás para generar caja. Le otorgamos un precio objetivo de 25,48 euros.
VISCOFAN
Los resultados 2019 confirmaron la gradual recuperación en volúmenes de envolturas (frente a la debilidad que caracterizó 1S19), con el efecto sustitución de tripa animal de cerdo por envolturas de colágeno especialmente en China por el impacto de la gripe porcina africana. La guía 2020 ofrecida por la compañía: Ingresos +6%/+8% (vs +5% R4e), EBITDA recurrente +7%/+9% (vs +8% R4e) y beneficio neto recurrente +6%/+8% (vs +12% R4e) con unos niveles de Capex de 54 mln eur (vs 62 mln eur en 2019), es anterior a los últimos acontecimientos del coronavirus.
En cualquier caso, valoramos positivamente la disciplina financiera que caracteriza la compañía, así como la solidez en su generación de caja y el demostrado mejor posicionamiento frente a sus competidores para reponerse antes y mejor del shock de la gripe porcina africana. Nuestro precio objetivo es de 48,6 euros.