Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) han aumentado considerablemente desde principios de año. La tendencia alcista, en particular, de los vencimientos ultralargos -aquello con un vencimiento muy largo, a menudo superior a 25 años- ha alimentado la preocupación de los inversores, que temen que esta pueda ser la primera señal de una turbulencia más amplia en el mercado global de bonos gubernamentales. A finales de mayo, los vencimientos a 30 años alcanzaron un máximo ligeramente inferior al 3,20%, 90 puntos básicos por encima de su nivel de fin de año, antes de recuperarse. La caída de los JGB, y el consiguiente aumento pronunciado de sus rendimientos, ha conmocionado a los mercados, ya que los bonos japoneses se han situado durante mucho tiempo entre los segmentos más estables de esta clase de activos.
Una razón para ello es que el Banco de Japón (BoJ) ha sido durante mucho tiempo el mayor tenedor de bonos. Desde la década de 1990, Japón experimentó un ciclo deflacionario, conocido como las "décadas perdidas". Las compras de bonos por parte del Banco de Japón redujeron el rendimiento de los bonos del gobierno japonés (JGB) y permitieron al gobierno asumir más deuda y, en consecuencia, invertir más. Esto formó parte de la estrategia del Banco de Japón para estimular la economía nacional. Sin embargo, ahora que Japón parece haber dejado atrás la deflación, el Banco de Japón se centra en reducir gradualmente sus tenencias.
Los bonos del gobierno japonés han reaccionado a esta evolución en todo el espectro de vencimientos. Como se puede observar en el Gráfico de la Semana, los rendimientos de todos los vencimientos están muy por encima de los observados hace un año, siendo el aumento de los rendimientos más pronunciado en los bonos a muy largo plazo.
Si bien los bonos del Tesoro Japonés (JGB) a 30 años ofrecen un rendimiento casi 73 puntos básicos superior, el aumento de rendimiento para los vencimientos a diez años es de tan solo unos 43 puntos básicos. Los valores con vencimientos ultralargos suelen ser los más sensibles a los cambios en el entorno económico fundamental (o estructural).
La preocupación de los inversores ha aumentado en las últimas semanas. Las aseguradoras japonesas y otros inversores institucionales suelen estar interesados en invertir en bonos con vencimientos ultralargos, pero las últimas subastas han quedado muy por debajo de las expectativas. La preocupación por el aumento de la volatilidad debido a la guerra comercial desatada por la administración Trump, sumada a la incertidumbre en torno a la futura política monetaria del Banco de Japón, ha afectado la confianza de los inversores.
Prevemos que la política monetaria japonesa, en particular, seguirá influyendo en los rendimientos de los bonos del Tesoro Japonés (JGB) en los próximos meses. "En nuestra opinión, es probable que subidas de tipos de interés superiores a las que el mercado actualmente prevé provoquen aumentos continuos en los rendimientos de los bonos del Tesoro Japonés", explica Stephan Matthaei, gestor de cartera de DWS responsable de estos bonos.
Sin embargo, aunque los rendimientos de los JGB ya han aumentado significativamente a lo largo de la curva y es probable que sigan haciéndolo, creemos que esto no debe sobreinterpretarse. Muchas de las razones del aumento son internas y, mientras el movimiento se mantenga ordenado —especialmente desde la perspectiva del Banco de Japón—, podría interpretarse como una convergencia hacia la realidad fundamental, más que como una señal de alerta para el segmento global de bonos gubernamentales.
