James DonaldA pesar de los riesgos derivados de los grandes conflictos comerciales, el gestor de Lazard AM explica por qué considera que el crecimiento económico de los mercados emergentes seguirá viento en popa
MADRID. Desde finales del tercer trimestre de 2018, el mundo en desarrollo ha experimentado muchos cambios positivos -por ejemplo, la pausa en la fortaleza del dólar (primer gráfico)-, la relajación de las condiciones financieras y una menor preocupación por el proteccionismo comercial). Como resultado, las acciones de los mercados emergentes superaron a las de EE UU durante un período de seis meses (segundo gráfico).
De hecho, hasta mediados de abril, las acciones de los mercados emergentes subieron casi un 13% antes de ceder la mayor parte de sus ganancias a medida que se rompían las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos.
No obstante, los inversores de los mercados emergentes siguen afrontando varios riesgos, incluidas las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos, posibles sanciones adicionales a Rusia, y la volatilidad de la renta variable y la moneda brasileña debido al complicado proceso legislativo para la reforma de la seguridad social. Además, el crecimiento mundial parece estar desacelerándose. El Fondo Monetario Internacional (FMI) revisó su pronóstico de crecimiento económico mundial para 2019 a la baja, del 3,9% a 3,5%.
Dados los muchos riesgos, puede ser fácil pasar por alto los aspectos positivos. Los fundamentales de los mercados emergentes siguen siendo relativamente sólidos: los balances de los países están siendo más estables de lo esperado, y los déficits fiscales se mantienen en general en buena forma. Los tipos de interés reales son relativamente altos en comparación con los mercados desarrollados. Los tipos de interés se acercaron por última vez a estos niveles en 2016, justo antes de una recuperación de dos años de los activos de los mercados emergentes.
Además, a pesar de la disminución de las previsiones económicas mundiales del FMI, es fundamental señalar que el mundo en desarrollo impulsa cada vez más la mayor parte del crecimiento mundial y que se prevé que la prima de crecimiento económico sobre los mercados desarrollados vuelva a crecer en favor de los mercados emergentes este año. En el pasado, esto ha funcionado como catalizador del rendimiento superior de la renta variable de los mercados emergentes.
También podría ayudar a reducir la fortaleza del dólar estadounidense. De cara al futuro, esperamos que el crecimiento de los beneficios en EE.UU. se modere a medida que los efectos del estímulo fiscal disminuyan en 2019, potencialmente a un nivel inferior al de los mercados emergentes como se aprecia en el siguiente gráfico.
Debido a la disminución de las valoraciones tras las caídas de la renta variable en 2018, el descuento relativo de la ratio precio/beneficio (P/E) de los mercados emergentes respecto a la renta variable de EE.UU. se amplió hasta aproximadamente el 25%, la media de los últimos 20 años. Al final del tercer trimestre del año pasado, el descuento de la valoración de la renta variable de EE UU se encontraba en su punto máximo, cerca del 40%.
Creemos que este relativamente amplio descuento ofrece a los inversores a largo plazo un punto de entrada especialmente atractivo para obtener exposición a empresas líderes de sus sectores, con una prima de crecimiento económico potencialmente mayor que la del desacelerado mundo desarrollado.
Las acciones de los mercados emergentes también ofrecen atractivos rendimientos de flujo de caja libre (5,5% frente al 4,7% de los mercados desarrollados y el 4,6% de Estados Unidos) y oportunidades de recoger dividendos: el rendimiento por dividendo del MSCI Emerging Markets Index es de aproximadamente el 2,7%, en comparación con el 1,8% del índice S&P 500.
Además, pensamos que el crecimiento económico de los mercados emergentes continuará a pesar de la reciente disminución de las expectativas de crecimiento mundial, y seremos testigos de una renovada confianza en algunas de las acciones más sensibles a la economía.
James Donald es gestor de renta variable emergente de Lazard Asset Management
Es poco probable que la globalización siga una progresión lineal hacia una aceleración o un retroceso, por lo que un escenario híbrido será más evidente
