MADRID. La política monetaria a más largo plazo es menos clara. Hay que tener en cuenta que quedan muchos interrogantes sobre la efectividad de los programas de expansión monetaria tras la crisis financiera global, una importante pregunta para diseñar la estrategia para la próxima crisis económica.

Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal (FED), considera el programa "exitoso" dada la considerable mejora de la economía los últimos años, a pesar de que la inflación ha seguido por debajo del objetivo del 2% y hay un acalorado debate respecto a la imperfecta transmisión de los mercados financieros a la economía real.

Leyendo entre líneas ya aparecen diferencias de opinión entre los miembros de la Reserva Federal respecto a los mecanismos de inflación, especialmente sobre la 'curva de Phillips' que relaciona un mercado laboral más ajustado y mayor inflación (lo que sigue siendo creencia central de Yellen). De hecho el pronóstico para los tipos de la Reserva Federal a largo plazo ha seguido a la baja desde que Federal empezó a publicarlo. Para 2019 se ha reducido de 2,94% a 2,69%.

Concluimos que la mayoría de miembros de la Reserva Federal considera que la baja inflación reciente no debe evitar un aumento de tipos de interés en diciembre, pero que una menor inflación, particularmente en 2018, puede aumentar el escepticismo respecto a la relación entre pleno empleo e inflación. Este debate aumentará a medida que la Reserva Federal se acerque a su tasa neutral, actualmente cerca de 0% en términos reales y 1,7% en términos nominales. Los pronósticos de inflación permanecerán a la baja el año que viene y creemos que la Reserva Federal ya está sembrando las semillas de una pausa subida de tipos de interés en 2018.

Thomas Costerg es economista de Pictet WM