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análisis

El tirón de la economía francesa tiene poco que ver con Macron

El responsable de análisis macroeconómico de Saxo Bank apunta que hay indicios que indican que el crecimiento puede haber alcanzado su punto máximo

9/04/2018 - 

MADRID. El crecimiento del PIB de Francia ha alcanzado el 2% anual en 2017, lo que supone su mejor registro desde 2011. En 2018, el impulso debería mantenerse fuerte con un pronóstico de crecimiento de entre 1.8% y 1.9% según la mayoría de las organizaciones internacionales (Banco de Francia, FMI y Comisión Europea). Sin embargo, los primeros signos comienzan a indicar que el crecimiento puede haber alcanzado un máximo y está condenado a desacelerarse en los próximos años. Parece que los mejores días de Francia ya han quedado atrás.

La tendencia de crecimiento actual tiene poco que ver con Emmanuel Macron. De hecho, en los últimos años, la economía de Francia se ha beneficiado de una combinación de factores favorables: disminución concomitante del tipo de cambio del euro, de los precios del petróleo y de los tipos de interés y una fuerte mejora en el crecimiento del crédito francés anterior a las elecciones presidenciales de 2017. Esta es una consecuencia directa de la política monetaria acomodaticia del BCE, pero también de las reformas a favor de los empresas implementadas a partir de 2014 por François Hollande (Pacto de Responsabilidad y Solidaridad 2014 y consecuentes subsidios de contratación que respaldaron la inversión). 

Como resultado, el impulso crediticio (que representa el flujo de nuevo crédito emitido por el sector privado en% del PIB) alcanzó su segundo nivel trimestral más alto desde la década de 1980 en el 2T 2015, al situarse en el 3.9% del PIB, y un segundo pico en el 3.2% en el primer trimestre de 2017. Históricamente, la magnitud del impulso crediticio en el segundo trimestre de 2015 solo se superó una vez en 2010 como consecuencia de las medidas tomadas para luchar contra la gran crisis financiera.

Baja el clima de negocios este año

Las reformas a favor de las empresas y el fuerte impulso crediticio, que adelanta a la economía real entre 9 y 12 meses, se tradujeron en una mejora general de los datos franceses: un mayor PMI, una mayor demanda interna y una inversión privada que vuelve niveles de 2010. Hay un una correlación alta de 0.70 entre el impulso crediticio francés y la demanda interna final (y la inversión fija privada también). Sin embargo, la correlación más interesante es con la encuesta empresarial INSEE, que es en sí misma uno de los indicadores principales más fiables del PIB francés (R ^ 2 0.90).

Con la excepción de la inversión fija privada, todos estos indicadores alcanzaron un máximo después de la crisis a fines de 2017 y desde entonces han disminuido ligeramente. Los datos recientes publicados por el INSEE, Markit y la Comisión Europea también han confirmado una ligera disminución en el clima de negocios desde el comienzo del año. Si bien no es preocupante en este momento, indica que el crecimiento ciertamente ha llegado a un punto crítico. Además, el impulso crediticio se está ejecutando actualmente en solo el 0.3% del PBI impulsado por aumento de hipotecas más bajas y condiciones financieras más estrictas. Incluso si continuara con un crecimiento de crédito promedio mensual de 0.25% (que es el promedio de cinco meses), el impulso del crédito entraría en contracción durante los próximos doce meses, lo que representaría una gran desventaja para el crecimiento del PIB en el curso de 2019-2020.

Hasta ahora, lo que los analistas comúnmente llaman el 'efecto Macron' se ha notado principalmente en la confianza industrial, pero no ha tenido ningún efecto real en los datos económicos importantes. El fuerte crecimiento actual resulta de la combinación de un salto casi sin precedentes en el impulso crediticio y el impacto de las reformas de Francois Hollande. En un futuro próximo, es muy alto el riesgo de que el crecimiento de Francia decepcione a los que creen que el país está nuevamente a la vanguardia de la economía europea. Tememos que el esperado "efecto Macron" pueda verse contrarrestado por factores cíclicos y estructurales, en particular la debilidad del impulso crediticio de la zona euro, junto con un impulso crediticio francés negativo y un crecimiento del PIB potencial muy bajo (estimado en 1.25% por el Tesoro francés).

Christopher Dembik es responsable de análisis macroeconómico de Saxo Bank

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