Paolo ZanghieriMADRID. El PIB estadounidense del tercer trimestre se revisó al alza, hasta el 5,2% intertrimestral anual, y la primera tanda de datos del cuarto trimestre sigue siendo coherente con un escenario de aterrizaje suave. La creación de empleo se ralentizó en octubre a 150.000 empleos, y el aumento del desempleo al 3,9% se debió totalmente al repunte de la participación laboral, que en el tramo de edad de 25 a 64 años está incluso por encima del máximo anterior a la pandemia.
Las altas tasas siguen lastrando la industria manufacturera, pero los pedidos se mantienen y las encuestas empresariales indican que la actividad ha tocado fondo en niveles bastante bajos. Aunque hemos descartado una recesión, creemos que la restricción monetaria y la atonía de los ingresos comprimirán el crecimiento hasta situarlo ligeramente por encima del 0% en el primer semestre. Pero la acumulación de mano de obra limitará la destrucción de empleo y la tasa de paro debería situarse por debajo del 4,5%.
Los datos del IPC de octubre sorprendieron a la baja: la inflación general bajó al 3,2% interanual y la subyacente al 4% interanual. Los alquileres siguen bajando, pero la fuerte demanda seguirá apoyando el resto de la inflación de los servicios. En consecuencia, prevemos que la inflación subyacente del IPC se mantenga en el 2,5% interanual a finales del próximo año.
Más tarde, en noviembre, los comentarios de Waller, miembro del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC), mostraron una visión positiva de la inflación y dieron algunas pistas sobre el calendario de la primera bajada de tipos. Esto nos llevó a retrasar una reunión (de junio a principios de mayo) el calendario de la primera bajada de tipos.
Ahora esperamos cuatro recortes de tipos de 25 puntos básicos de aquí a finales del próximo año. Unos buenos resultados del PIB y/o una inflación de los servicios más firme podrían retrasar hasta el verano el inicio de la relajación. Trasladamos a finales de abril la fecha del primero de los cuatro recortes de tipos que tenemos ahora para 2024. Aun así, la Reserva Federal tendrá que hacer frente a las expectativas de recortes de tipos más tempranos.
Aun así, la comunicación no abandonará el tono de halcón, especialmente en lo que se refiere al ritmo de la relajación, ya que la FED seguirá muy interesada en evitar una relajación de las condiciones financieras que, en última instancia, podría deshacer algunos de los esfuerzos por moderar la demanda y la inflación. Esperamos que la QT dure hasta el primer semestre de 2025: para entonces, el nivel de reservas bancarias debería haber disminuido hasta el nivel mínimo que la Reserva Federal considera compatible con una transmisión eficaz de la política monetaria. Estimamos que, a largo plazo, el banco central apuntará a un stock de activos de alrededor del 21% del PIB, unos tres puntos porcentuales por encima de la media anterior a la pandemia.
Paolo Zanghieri es economista senior en Generali Investments
