A vueltas con las decisiones (y las perspectivas) de los bancos centrales

MADRID. En nuestro comentario de la semana pasada ya describimos la decisión del BCE en su reunión del día 14 de septiembre, mientras que dejábamos pendientes las importantes que se iban a decidir entre los días 20 y 21 del mes en curso por parte de la Reserva Federal norteamericana (FED), Banco de Inglaterra (BoE), Banco de Japón (BoJ), Banco Nacional de Suiza (SNB), Banco de Noruega (Norges Bank) y Banco de Suecia (Riksbank).

Empezamos por los tres últimos, que son los de menor calado, pero no por ello importantes porque también suponen una referencia de política monetaria:

• El SNB suizo sorprendió manteniendo los tipos en el 1,75%, cuando se esperaba una subida adicional de 25 puntos básicos (pb). En el posterior comunicado anunció la posibilidad de realizar nuevas subidas en caso de ser necesarias. La inflación en su zona de influencia ya se sitúa en la banda del 0% al 2% en los últimos tres meses.
• El Norges Bank no sorprendió y elevó tipos un cuarto de punto, indicando que podría quedar pendiente una subida adicional en diciembre para mantenerlos durante todo 2024.
• El Riksbank también optó por aumentar 25 pb, los suyos reconociendo igualmente un panorama de mantenimiento de tipos durante 2024 y 2025.

Por su parte, el BoJ mantuvo sin cambios la tasa oficial, así como la configuración de su política monetaria, sin introducir cambios en las orientaciones futuras.

Y el BoE tampoco movió ficha del 5,25% tras una reunión de su comité con un resultado muy ajustado-(votación de cinco a favor de mantener y cuatro de subir-, cuando el mercado esperaba un repunte más. Sin duda, los últimos datos de inflación más favorables, un mercado laboral que se enfría y una actividad económica que se sitúa en negativo, han influido en esta decisión.

Y, el más importante de todos, el banco central estadounidense (FED), que cumplió en buena medida. Por una parte, la ausencia de movimientos de los tipos oficiales en esta reunión; y, por otra, que la decisión vino acompañada por un mensaje de Jerome Powell relativamente agresivo, basado en las tres siguientes indicaciones:

• Se mantiene la alerta ante el riesgo inflacionista.
• La puerta sigue abierta a nuevas subidas de tipos.
• Las previsiones de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) se revisan al alza en crecimiento… pero también en tipos de interés.

Las expectativas del mercado respecto a la posibilidad de una nueva subida de tipos este año, apenas se han incrementado y los pronósticos continúan anticipando que lo más probable es que no haya nuevos repuntes aunque se hace firme la idea de que la FED mantenga los tipos elevados por más tiempo.

A pesar de ese incremento de expectativas, el repunte en la mediana de previsiones de tipos de los miembros del Comité ha vuelto a dejar atrás al mercado. Esto sugiere nuevos riesgos al alza para la curva, ya que las nuevas previsiones económicas de los gobernadores anticipan una subida más este año y solo dos recortes de 25 pb en 2024 frente a los cuatro anticipados en junio. Y es que aunque las previsiones económicas se revisan marcadamente al alza -y las de paro a la baja- las expectativas de inflación apenas se alteran.

Conclusiones

Las conclusiones que podemos sacar de los movimientos de los bancos centrales son las siguientes:

• Que si bien parece que de lo comunicado por ellos puede sacarse la conclusión de que las revisiones al alza de los tipos han terminado o están a punto de hacerlo, las tasas oficiales se mantendrán elevadas y así estarán durante más tiempo de lo que se anticipaba en los últimos meses. Después de todo el proceso de subidas de tipos por parte de los principales bancos centrales de todo el mundo, sólo en Estados Unidos disponen de tipos reales positivos, es decir, tipo de interés de referencia superior a la tasa de inflación. Esa es la situación teórica ideal que debe darse, no la contraria.
• Que se mantiene la incertidumbre sobre si la dureza monetaria de los bancos centrales terminará generando una recesión, o si por el contrario la resistencia que siguen mostrando las principales economías occidentales -especialmente la norteamericana)- seguirá manteniéndose en combinación con una inflación moderada pero persistente.
• Que los repuntes de los precios del crudo suponen a corto y medio plazo una amenaza para la resistencia económica y para el control de la inflación.

Si alguien creía que septiembre despejaría las principales dudas de los mercados, ya ven ustedes que no. La inmediata reacción del mercado ha sido coherente, ya que vimos rentabilidades de bonos y dólar cotizando al alza, mientras que los recortes predominaron en los principales índices de renta variable. Próximo punto de interés: la campaña de resultados del tercer trimestre y su desarrollo.

Antonio Castelo es analista de iBroker