El BCE, con pies de plomo para limitar el impacto en los mercados de deuda

MADRID. De 2014 a 2022, el Banco Central Europeo (BCE) recurrió a la relajación cuantitativa (QE) para evitar que la inflación cayera demasiado por debajo del objetivo, mientras que los tipos de interés oficiales habían alcanzado el "límite inferior efectivo". Para apoyar la transmisión de la política monetaria, el programa de compra de activos (APP) se inició en octubre de 2014, y el programa de compra de emergencia pandémica (PEPP) se puso en marcha en marzo de 2020 para contrarrestar los riesgos de la pandemia de la covid. 

Desde entonces, la situación ha cambiado fundamentalmente, y el BCE se enfrenta a una situación de inflación excesiva. Además de importantes subidas de los tipos de referencia, ha cambiado de marcha y se ha embarcado en un endurecimiento cuantitativo (QT): desde 2022, ha empezado a reducir los activos financieros de su balance. Los reembolsos del APP sólo se reinvirtieron parcialmente al principio y no se han reinvertido en absoluto desde julio de 2023. En cambio, los reembolsos del PEPP se reinvertirán hasta nuevo aviso.

¿Por qué realiza el BCE el QT?

• En primer lugar, los tipos de interés oficiales son el principal instrumento de política en el actual entorno de elevada inflación. Sin embargo, la gran cantidad de activos adquiridos en el marco del QE va en contra del esfuerzo por volver a situar la inflación en el objetivo.
• En segundo lugar, la cantidad de reservas del banco central en manos del sector financiero está muy por encima de lo necesario. Esto hace más difícil para el BCE controlar los tipos de interés a corto plazo y, por tanto, aplicar la política de forma eficaz.
• En tercer lugar, la QT está diseñada para contrarrestar los efectos secundarios negativos de un gran balance. Entre otras cosas, pretende que los precios de los activos de los mercados financieros e inmobiliarios vuelvan a ajustarse a los fundamentos económicos y mejorar el funcionamiento de los mercados financieros.

La QT también pretende contrarrestar una posible pérdida de credibilidad del BCE debido a las acusaciones de dominación fiscal y reducir los riesgos de crédito y duración del balance para el BCE.

Es probable que el balance se mantenga en un nivel permanentemente más alto en el futuro y seguirá aplicando en el futuro su enfoque pasivo de QT, consistente en no reinvertir los bonos que vencen. Dada la deseada ecologización de la política monetaria, consideramos en qué medida puede apoyar los objetivos climáticos de la UE. Por último, creemos que la QT puede afectar a los mercados de renta fija y el impacto sobre los niveles de rendimiento en la Eurozona.

Florian Späte es estratega senior de bonos y Martin Wolburg es economista senior en Generali Investments