A Endesa le queda subida en bolsa

BARCELONA. El pasado martes publicó resultados de 2021 al cierre de mercado mejores de lo esperado por nosotros y consenso en Ebitda ajustado (1.153 millones de euros vs 860 millones BS(e) y 924 millones consenso). Así, el Ebitda’21 se sitúa en 4.278 millones (+12% vs 2020) y supera el guidance’21 de 4.000 millones de euros, nuestra estimación (3.985 millones) y consenso (4.049 millones). 

Esta mejora del Ebitda se debe a partidas no recurrentes (326 millones correspondientes a devolución del canon hidráulico 2013-2020 y sentencia  C02). Excluyendo estas partidas no recurrentes, el Ebitda’21 se habría situado en 3.952 millones en línea con nosotros,  consenso y guidance.  

Por otro lado, la compañía ha contabilizado un deterioro en el negocio extrapeninsular de 652 millones, por la reestimación  del valor recuperable según las referencias del mercado regulado de commodities (combustible y CO2) y la evolución futura  de la estructura de la generación térmica. Este deterioro lleva a contabilizar un beneficio después de impuestos (BDI) reportado de 1.435 millones en 2021, un 3% más respecto a 2020. 

Recomendación de compra

Excluyendo este deterioro, se situaría en 1.902 millones y estaría por encima del guidance’21 (1.700 millones), de nuestra estimación (1.702 millones) y del consenso (1.761 millones). Con este mayor BDI’21 y pay-out del 80%, que no varía, mejoran +11% el DPA’21 hasta 1,437 euros/accc. (yield 7,9%) vs guidance’21 DPA’21 1,3  euros/acc (yield 7,2%). Así anuncian un dividendo complementario de 0,937 euros (yield 5,2%) pagadero en julio de 2022.  

La deuda financiera neta (DFN) se sitúo en 2021 en 8.806 millones por encima de 2020 (6.853 millones) por el mayor dividendo e inversiones. Por su  parte, el ratio DFN/Ebitda se incrementa hasta 2,1 veces (vs 1,8 veces a cierre del 2020). Confirman el guidance’22 de Ebitda en 4.100 millones (vs 3.896 millones nosotros y 4.065 millones consenso) y el BDI’22  de 1.800 millones (vs 1.765 millones nosotros y 1.738 millones consenso). 

En 2022, Endesa pierde un 10% (-8% vs IBEX y -0,5% vs Iberdrola) en línea con el sector que creemos se debe a un escenario macro de rotación hacía sectores menos penalizados por la subida de tipos de interés.  En cualquier caso, seguimos manteniendo la recomendación de comprar por el potencial y por su elevada rentabilidad por dividendo (yield 7,9%). Fijamos un precio objetivo de 32,70 euros por acción (potencial +31%).

Antonio Martos es analista del Banco Sabadell